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央行对称降息点评利率已接近市场化银行业绩

2019/05/22 来源:潍坊信息港

导读

央行对称降息点评:利率已接近市场化 银行业绩底部将现本期投资提示:事件:央行自2015年2月28日起再次下调金融机构存贷款利率。本次

央行对称降息点评:利率已接近市场化 银行业绩底部将现

本期投资提示:

事件:央行自2015年2月28日起再次下调金融机构存贷款利率。本次降息为对称降息,除活期存款利率维持不变,其余期限存贷款均下降25bps。同时利率市场化改革加速推进,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍,存款利率浮动区间扩大后,银行的自主定价空间进一步拓宽。

存款成本下降幅度有限,企业融资成本下降。预计上市银行15年存贷利差收窄10bp,净息差收窄6bp,净利润增速下降2.6%。按照上市银行在降息之后(2015年3月1日)发布的存款利率,大部分大型国有银行仅上浮1.1倍,股份制和城商行银行上浮1.2倍,仅南京银行一家存款利率上浮到顶。据近期草根调研,银行存款压力较大,预计后续国有银行部分期限将上浮至1.2倍,大部分股份制银行和城商行将上浮到顶。因此,存款成本下降幅度仅为3bps。由于新发放贷款定价基于银行负债成本的变动,因此新发放贷款下降幅度有限。但存量贷款利率将相应下降,有利于缓解企业负债压力,小幅提升需求,预计贷款平均利率下降幅度约为13bps,而后续的降准配合将真正提升实体经济的融资需求。静态测算,按照各银行存贷款期限结构以及重定价周期,2015年上市银行存款成本仅降3bp,存款利差将收窄10bp。若假设15年债券市场收益不变,同业市场收益和成本率同时下降10bp,则上市银行净息差下降6bp,净利润增速下降2.6%。其中中信、宁波和民生净利润增速降幅在2%以内,而交行、浦发和北京降幅在4%以上。

2015年是银行业业绩底部更加确定,上市银行合计增速约0%,利率市场化影响已经逐步被消化。1.3倍是央行利率市场化完成前的一步,利率上浮1.3倍后,银行存款利率水平(一年期为3.25%),与银行间利率差距已大幅缩小,而且从去年末降息后银行存款上浮空间的情况来看,大行和个别股份制银行并未把存款利率上浮到顶。因此,预计未来利率放开后,市场均衡的利率水平基本与1.3倍上浮空间接近,息差收窄对银行业绩的影响已经逐步被消化。

货币政策实则走向宽松,对经济托底更加明确,信用风险有望逐步缓解。预计后续降准以及对称降息仍是刺激经济,抗通缩的重要手段。考虑到利率完全放开很难在年内实现,对称降息和降准对银行业绩的影响有限。更为重要的是,宽松的货币政策下,信用风险有望缓解。银行近两年来已经逐步降低高风险领域的扩张速度,预计新增不良的暴露速度有望在年内达到顶部。下一步,混业经营逐步试点和开放,银行将走向大资管、大投行、轻资产的经营模式。

从中长期的投资逻辑来看,上市银行1.05倍15年PB,估值具有较大吸引力,银行股是投资的较好时机。但短期博弈性的机会将弱于上一次降息。推荐浦发(股息率高+估值低+受益上海国资整合)、兴业(混业经营+混合所有制改革+受益福建自贸区)和交行(估值+混合所有制改革+混业经营)。

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